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                                        為什么廢品回收比購買金幣更有利可圖

                                        發布時間:2020-07-19 09:46:32 人氣:

                                        很多人說,在進行投資時,必須購買良好的資產,購買最好的公司,最好的投資項目,最好的風險投資項目,以便將來進行長期發展。但是,就像您無法通過在銀行購買金幣,出去然后再次出售,通過投資來賺錢一樣,如果您購買了一件好東西,也不一定能賺錢。購買價格同樣重要。

                                        金幣肯定是好東西。中國發行的熊貓金幣,美國發行的鷹洋金幣和加拿大發行的楓葉金幣都在同一只手發光。但是,有了這些好東西,為什么不能通過從銀行購買它們然后轉售它們而成為好生意呢?即使黃金是世界上最古老的貴金屬,也沒有人可以通過在銀行刷信用卡來購買幾枚金幣,然后出售并獲得一定的利潤。原因非常簡單,因為銀行當時向您出售的價格已經與當時的金幣價格相同,甚至更高。當估值無利可圖時,無論資產質量如何,金幣都無法為轉售這些錢的人賺錢。

                                        相反,廢鋼買家始終可以賺取一點利潤才能生存。在改革開放的前二十年中,許多廢物收集者走上街頭,從人們那里購買了一些未使用的廢物,然后將其賣回廢物收集站謀生?,F在,隨著經濟的發展,走上街頭收集廢品的人們越來越少,但是廢品回收仍然是一個巨大的產業。

                                        為什么廢紙,廢酒瓶和廢電池,這些丑陋的廢品,可以為購買者賺錢呢?因為購買廢品的人以比廢品本身更低的價格購買廢品。因此,他們也可以從這次買賣中獲利。

                                        銀行出售的金幣,和街頭收購的廢品,這兩者的質量判若天淵。但是,從銀行買個金幣出來倒賣賺不到錢,倒賣廢品卻能賺到錢,其中的不同,就在于交易者獲得了不一樣的價格。

                                        在證券市場上,事情也是一樣。有的企業雖然有最好的資質,比如最強的盈利能力、最高的利潤率、身處最有前景的行業,但是估值實在太高,也就難以成為優秀的價值投資標的。反之,有的企業雖然資質平平,利潤率不高、行業發展也不快,但是估值卻極度低廉,它們也就未嘗不能給投資者帶來豐厚的利潤。

                                        好公司不能買太貴

                                        在2000年美國科技股泡沫和之后的市場走勢中,這種“好公司買太貴了也不容易賺錢”的現象,被演繹得淋漓盡致。

                                        自從1959年羅伯特·諾伊斯發明了集成電路以后(諾伊斯也是英特爾公司的創始人),人類文明逐漸進入了一個新的時代——電子和信息化時代。在上世紀最后一個10年里,這個新時代誕生了一些偉大的公司:生產計算機芯片的英特爾公司(Intel)、開發操作系統的微軟公司(Microsoft),和在芯片和操作系統之上搭建起在線購物平臺的亞馬遜公司(Amazon)。在2000年時,它們都是當時的行業翹楚。即使到了今天,這三家公司仍然如日中天。

                                        但是,盡管是如此優質的公司,在2000年的美國科技股泡沫中,它們因為被賣了一個非常高的價格,結果直到多年以后,當時在最高點購買它們的投資者,才能看到自己的投資回報打平。

                                        根據Wind資訊提供的復權股價數據,在2000年美國科技股泡沫結束以后,亞馬遜公司的股價要到9年以后的2009年,才超過2000年的高點。微軟公司則到了2014年才收復失地,而英特爾公司則更慘,其股票價格直到2018、也就是整整18年以后,才高于2000年的最高股價。即使在科技股泡沫以后整整20年里,個人電腦里的處理器,其主流配置都一直是英特爾的產品,但是在2000年最高點買入英特爾公司股票的投資者,仍然忍受了長達18年的痛苦。

                                        要知道,這三家公司,還是在2000年科技股泡沫之后的多年中,仍然在激烈的商業競爭中勝出的贏家,其股價的恢復尚且需要如此之長的時間。而對于那些在之后的商業競爭中落敗的公司,比如網景公司(Netscape)、雅虎公司(Yahoo),它們的投資回報,就更加糟糕。在激烈的商海中,成者王侯敗者寇,本來就是再自然不過的事情。哪怕是這個世界上最優秀的投資者,要說自己看企業的長遠發展從不走眼,恐怕也是在吹大牛。

                                        再以內地投資者熟悉的中國石油為例,在A股市場,中國石油這個股票差不多要成了“虧損”的代名詞,許多投資者還對2007年這只股票在上市當天48元多的價格記憶猶新(我仍然記得當時辦公室里同事們激動的歡呼聲)。而到了2020年,中國石油的后復權股價,已經跌到7.22元。而這種巨幅下跌,完全是由于估值的改變,或者說2007年過高的估值造成的。

                                        根據Wind資訊的數據,在2007年時,48元的中國石油對應著高達12倍以上的市凈率估值,而到了2020年7月,這個數字只剩下大約0.7倍左右。實際上,從2007年到2020年,中國石油的財務報表、盈利和分紅,仍然給投資者帶來了大約144%的復權每股凈資產增長,年化增速約8%,并不算一個太低的數字。但是,當初不顧超高估值買入的投資者,卻因為巨大的估值改變而虧損嚴重。

                                        即使是黃金這種貴金屬本身,當其價格遠高于開采成本時,也很難給投資者帶來好的回報:恰如在銀行買金幣出來賣賺不到錢一樣。

                                        從2001年到2011年,黃金走出了一個長達10年的大牛市。根據Wind資訊的數據,倫敦現貨黃金每盎司的價格,從2001年的大約260美元,上漲到了2011年的最高1921美元。但是,1921美元每盎司的價格,卻大大超過了當時的平均開采成本。結果,2011年倫敦現貨黃金創下的高峰,直到9年以后的今天都沒有被突破:2020年7月的倫敦現貨黃金,也只不過在1800美元附近交易。

                                        有意思的是,盡管投資的估值與資產的質量同樣重要,但是我們平時聽到“某某資產多么優質”、“某某公司多么有前途”的討論,要遠多于“某某資產目前交易的估值怎樣”。打開你的瀏覽器、手機APP,看看有多少文章在討論“某某股票多么有前途”、“某個新開盤的樓盤位置和配套多么好”,又有多少文章在討論“某某股票現在的估值如何”、“某個樓盤的交易價格相對周圍住房的租金比例怎樣”,你就會明白我的意思。

                                        賤下極則反貴

                                        那么,這是為什么呢?為什么人們更熱衷于討論資產的質量,而不是資產的價格?我想,主要的原因有兩個。

                                        一方面,對于一種資產的質量討論,顯然很容易產生話題、容易吸引眼球。一家公司又出了新的產品,攻占了新的市場,一個股票又有巨大的利潤增長,一個行業要產生巨大的變革,這些都是容易吸引眼球的話題。這些話題不僅僅有趣,而且可以寫成不需要專業知識也能讀懂的“小說體文章”。于是,這種討論就很容易受到讀者的追捧,而信息的發布者也更愿意發布這樣的分析,以便獲得更多的閱讀量。

                                        而另一方面,對一種資產的估值計算,則是枯燥無味,同時卻需要相對專業一點的財務知識才能看明白的東西。同時,估值的變動又是緩慢的:一個股票今天的市盈率是10倍,可能3個月以后也只不過變動到11倍,非常無聊。反之,企業的經營卻常常有好聽的故事可以講。于是,無怪乎為什么大家總是喜歡討論資產的故事,卻鮮有人喜歡分析資產的價格了。

                                        中國古語有云,“貴上極則反賤,賤下極則反貴?!痹谕顿Y中,資產的質量其實與價格同等重要,而“買的又好又便宜”也是價值投資的不二法門。在好與便宜這兩者之中,投資者不可以忽視其中任何一個因素。而當其中一個因素足夠強大時,它的影響也會掩蓋另一個因素的作用:非常優秀的資產如果價格不合適,也很難給投資者賺到錢;而如果一個資產十分平庸,但價格異常優秀,常常也是有利可圖的。這就正如到銀行買金幣出來賣沒法賺錢,但是靠收購廢品卻可以謀生一樣。

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